参考答案

(1)①计算该公司2011年的可持续增长率：税前经营利润=销售单价×销售量-单位变动成本×销售量-固定成本=10×100-6×100-200=200(万元)资产总额=权益乘数×股东权益=2×400=800(万元)负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400(万元)利息=400×8%=32(万元)净利润=(税前经营利润-利息)×(1-所得税税率)=(200-32)×(1-25%)=126(万元)股利支付率=60/126=47.62%可持续增长率=期初权益净利率×利润留存率={126/[400-(126-60)]}×(1-47.62%)=19.76%②2011年年末的每股股利=60/40=1.5(元)股票的预期报酬率=6%+2.5×(14%-6%)=26%在经营效率和财务政策不变，且不增发新股的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即19.76%。2011年年末的每股价值=1.5×(1+19.76%)/(26%-19.76%)=28.79(元)所以，2011年12月31日该公司的股价低于28.79元时投资者可以购买。③该公司2012年的经营杠杆系数=(税前经营利润+固定成本)/税前经营利润=(200+200)/200=2该公司2012年的财务杠杆系数=税前经营利润/(税前经营利润-利息)=200/(200-400×8%)=1.19
(2)①1)通过降低股利支付率实现：销售净利率=126/1000=12.6%由于财务政策不变，即产权比率不变，所以：△资产=△负债+△股东权益=△股东权益×权益乘数=预期销售收入×销售净利率×利润留存率×权益乘数=1000×(1+40%)×12.6%×利润留存率×2=352.8×利润留存率所以，利润留存率=320/352.8=90.70%，即股利支付率=9.30%2)通过提高资产负债率实现：△股东权益：预期销售收入×销售净利率×利润留存率=1000×(1+40%)×12.6%×(1-47.62%)=92.4(万元)所以，△负债=△资产—△股东权益=320-92.4=227.6(万元)=56.04%3)通过提高总资产周转率实现：△销售收入=1000×40%=400(万元)△资产=△负债+△股东权益=△股东权益×权益乘数=预期销售收入×销售净利率×利润留存率×权益乘数=1000×(1+40%)×12.6%×(1-47.62%)×2=184.8(万元)②筹集股权资本来解决：假设需要筹集的股权资本的数量为X，则：△资产△负债+△股东权益=△股东权益×权益乘数=(预期销售收入×销售净利率×利润留存率+X)×权益乘数=[1000×(1+40%)×12.6%×(1-47.62%)+X]×2所以，[1000×(1+40%)×12.6%×(1-47.62%)+X]×2=320求得：X=67.6(万元)
(3)2012年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%，所以，2012年所需的外部融资额=1000×25%×40%=100(万元)计算债券税前资本成本：5)+90×(P/F，7%，5)-100=9×4.1002+90×0.713-100=1.0718(万元)5)+90×(P/F,8010,5)-100=9×3.9927十90×0.6806-100=-2.8117(万元)7.28%债券税后资本成本=7.28%×(1-25%)=5.46%。
【提示】本题关键掌握：
(1)可持续增长率的计算：在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权筹资的前提下，可以根据公式一或公式二计算可持续增长率；反过来，在保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权筹资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算四个指标中的任何一个。在变化的模型下，注意分情况：①在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权筹资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率或利润留存率。②在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权筹资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。③在改变资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部股权筹资的前提下，不能根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算出来的资产负债率或总资产周转率是新增部分的资产负债率或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率或总资产周转率；同样，涉及进行外部股权筹资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不适用。这样只能根据△资产=△负债+△股东权益测算新增的资产、负债、股东权益和销售收入等，进一步考虑原有的资产、负债、股东权益和销售收入等重新测算资产负债率或总资产周转率(既包括原有的又包括新增的)。
(2)注意掌握固定增长股票股价的计算公式的应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可持续增长率；同时注意区分D0和DO。
(3)在考虑货币时间价值的前提下，计算债券的资本成本。在计算债券的税前资本成本的公式中，外部融资额即筹资净额，不要再减去筹资费用，本题不考虑筹资费用，外部融资额即为发行价格。