- 综合题（主观）W公司是一家快速成长的生物医药类上市公司,2012年1月1日该公司计划追加筹资7200万元,目前的每股价格为18元,每股股利为0.15元,股利的预期固定增长率和股票价格的增长率均为10%。该公司适用的所得税税率为25%。有以下两个备选方案：方案1:按照目前市价增发普通股400万股。方案2:通过发行8年期的可转换债券来筹资,每份债券的面值为1000元,票面利率为4%,每年年末付息一次,转换价格为23元；不可赎回期为3年,3年后可转换债券的赎回价格为970元,此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为6%。要求：(1)计算按方案1发行普通股的资本成本。(2)根据方案2,计算第3年末可转换债券的纯债券价值。(3)根据方案2,计算第3年末可转换债券的转换价值。(4)根据方案2,计算第3年末可转换债券的底线价值。(5)根据方案2,结合以上计算结果,分析第3年末投资者是选择转换还是被赎回。(6)根据方案2,结合(5),计算可转换债券的税前资本成本(即投资者要求的税前收益率)。(7)结合以上计算结果,判断W公司发行可转换债券的筹资方案是否可行并解释原因。如果该方案不可行,请提出可行的修改票面利率和转换价格的具体建议(例如：票面利率至少提高到多少,方案才是可行的。修改发行方案时,债券的面值、期限、付息方式和不可赎回期均不能改变,赎回价格的确定方式不变)。
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参考答案(1)普通股的资本成本=0.15×(1+10%)/18+10%=10.92%。
(2)第3年末纯债券的价值=1000×4%×(P/A, 6%, 5)+1000×(P/F, 6%,5)=40×4.2124+1000×0.7473=915.8(元)。
(3)转换比率=1000/23=43.48(股)第3年末的转换价值=转换比率×每股市价=
(4)第3年末可转换债券的底线价值=ma×(纯债券价值与转换价值)=1041.69(元)。
(5)由于第3年末的转换价值(1041.69元)大于赎回价格(970元),所以,投资者应考虑选择转换。
(6)设可转换债券的税前资本成本(即投资者要求的税前收益率)为K,则有：1000=1000×4%×(P/A, K, 3)+1041.69×(P/F, K,3)当K=5%时,1000×4%×(P/A,5%,3)+1041.69×(P/F, 5%, 3)=40×2.7232+1041.69×0.8638=1008.74(元)当K=6%时,1000×4%×(P/A,6%,3)+1041.69×(P/F, 6%, 3)=40×2.673+1041.69×0.8396=981.52(元)(K-5%)/(6%-5%)=(1000-1008.74)/(981.52-1008.74)求得：K=5.32%。
(7)由于可转换债券的税前资本成本(5.32%)低于等风险普通债券的市场利率6%,对投资人没有吸引力,所以,该方案不可行。同时,股权的税前成本=10.92%/(1-25%)=14.56%。因此,修改的目标是使得筹资成本处于6%和14.56%之间。修改建议1:提高票面利率根据：1000=1000×i×(P/A,6%,3)+1041.69×(P/F,6%,3)求得：i=4.69%,即票面利率至少提高到4.69%,方案2才是可行的。修改建议2:降低转换价格根据：1000=1000×4%×(P/A,6%,3)+
1000=106.92+20115.14/×求得：X=22.52(元),即转换价格至少降低到22.52元,方案2才是可行的。
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2012年3月15日公司召开董事会会议，讨论了甲、乙、丙三位董事提出的2011年度股利分配方案：(1)甲董事认为考虑到公司的投资机会，应当停止执行稳定增长的现金股利政策，将净利润全部留存，不分配股利，以满足投资需要。(2)乙董事认为既然公司有好的投资项目，有较大的现金需求，应当改变之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。(3)丙董事认为应当维持原来的股利分配政策，因为公司的战略性机构投资者主要是保险公司，他们要求固定的现金回报，且当前资本市场效率较高，不会由于发放现金股利使股价上涨。要求：(1)计算维持稳定增长的股利分配政策下公司2011年度应当分配的现金股利总额。(2)分别计算甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的个人所得税税额。(3)分别站在企业和投资者的角度，比较分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。
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- A 、低于12%
- B 、高于8%
- C 、低于16%
- D 、高于6%
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- A 、主要顾客的收益率
- B 、新产品占销售的比例
- C 、新客户开发率
- D 、工程进度完成率
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