- 综合题（主观）
题干：某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一种新产品，该项目需要投资4000万元，预计投产后每年可增加息前税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（1）按11%的利率平价发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元/股的价格增发普通股。该公司目前的息前税前利润为1600万元；公司适用的所得税税率为25%；证券发行费可忽略不计。
题目：如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息前税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？
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参考答案当项目新增息前税前利润为1000万元时应选择债务筹资方案。
当项目新增息前税前利润为4000万元时应选择债务筹资方案。
本题解题的关键在于正确确认优先股股利。优先股股利按优先股的股本与优先股股息率相乘即可。有的考生误按净利润与优先股的股息率相乘来计算，造成了在发行优先股情况下每股收益的计算错误，从而错误地计算了优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点和优先股筹资的财务杠杆系数。另外在判断最优方案时，有的考生没有考虑优先股股利是税后支付的，并且股息率要高于债务利息，容易造成方案选择上的错误。
另外，本题第（5）小题，在不考虑财务风险的情况下选择最佳的筹资方式。
首先我们先来比较一下债券筹资和优先股筹资，它们的每股收益分别为：
（EBIT-300-4000×11 % ）×（ 1-25% ）/800 与[（ebit-300）×（1-25%）-4000×12% ]/800简化之则分别为：
（0.75EBIT-555）/500 与 （0.75EBIT-705）/800
则显然（0.75EBIT-555）/800 > （0.75EBIT-705）/800
则显然（0.75EBIT-555）/800 > （0.75EBIT-705）/800
也就是说在不考虑财务风险时，债券筹资方式总是优于优先股筹资方式，因此我们可以不考虑用优先股筹资；
接下来我们再看一下债券筹资和普通股筹资，从第（2）小题的计算可知，债券筹资和普通股筹资的每股收益无差别点为2500万元，由于债券筹资永远优于优先股筹资，即当EBIT >2500万元时，三种筹资方式中，只适宜采用债券筹资方式，当EBIT <2500万元时，我们还需要进一步分析优先股筹资和普通股筹资哪一种方式更合适；从第（2）小题中我们知道，优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点是3500万元，即当EBIT<3500万元时，应采取普通股筹资方式，因此，结合以上的分析可知，在EBIT <2500万元时，用普通股筹资优于债券筹资与优先股筹资。综合上述分析，我们可以得出一个结论：当EBIT> 2500万元时，宜采用债券筹资方式；当EBIT <2500万元时，应采用普通股筹资方式。
当项目新增息前税前利润为1000万元和4000万元时，EBIT分别为2600万元（1000+1600）和5600万元（4000+1600），都大于2500万元，因此都应采取债券筹资方式。
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注：“6~10”年一列中的数据为每年数，连续5年相等。若企业要求的必要报酬率为8%，部分资金时间价值系数如下：
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