分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策（折现率保留到 1%）_注册会计师考试题库

综合题（主观）
题干：某大型企业W准备进入机械行业，为此固定资产投资项目计划按25%的资产负债率筹资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限，该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元，年销售量为45万件。预计使用期满有残值10万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元，会计和税法均用直线法计提折旧。目前机械行业有一家企业A，A企业的资产负债率为40%，权益的β值为1.5。A企业的借款利率为12%，而W为其机械业务项目筹资时的借款利率为10%,两公司的所得税税率均为25%，市场风险溢价为8.5%，无风险报酬率为8%，预计4年还本付息后该项目的权益β值降低20%，假设最后2年仍能保持4年前的加权平均资本成本水平不变，权益资本成本和债务资本成本均不考虑发行费。
题目：分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策（折现率保留到 1%）。

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参考答案

（1）实体现金流量法：

②前5年每年的现金净流量为：
营业现金流量=EBIT+折旧-所得税=EBIT+折旧-EBIT×所得税税率=（40×45-14×45-100-832）+832-（40×45-14×45-100-832）×25%=1010.5 （万元）
第6年的现金流量为：
现金净流量=EBIT+折旧-所得税+残值流入=EBIT+折旧-EBIT×所得税税率+残值流人=1010.5+10-（10-8）×25%=1020 （万元）

⑤确定W的权益资本成本：
权益资本成本=8%+1.25×8.5%=19%
⑥债务税后资本成本=10%×（ 1-25% ）=7.50%
⑦加权平均资本成本==16%
⑧计算W的净现值=1010.5×（P/A， 16% ，5）+1020×（P/F, 16%, 6）-5000=1010.5×3.2743+1020×0.4104-5000=-1272.71 （万元），故不可行。
（2）股权现金流量法：

②前3年每年的现金净流量为：
股权现金流量=企业实体现金流量-利息×（1-所得税税率）=1010.5-5000×25%×10%×（1-25%）=916.75 （万元）
第4年股权现金流量=916.75-5000×25%=-333.25 （万元）
第5年股权现金流量=企业实体现金流量=1010.5 （万元）
第6年股权现金流量=企业实体现金流量=1020 （万元）

⑤确定W的权益资本成本：
前4年权益资本成本=8%+1.25×8.5%=19%
后2年的权益资本成本=8%+1×8.5%=17%
⑥计算W的净现值：
净现值=916.75×（P/A， 19% ， 3）-333.25×（P/F, 19% , 4）+1010.5×（P/F, 17% ,1）×（ P/F, 19% , 4 ）+1020×（ P/F,17% , 2）×（ P/F, 19% , 4）-5000×（1-25% ）=916.75×2.1399-333.25×0.4987+1010.5×0.8547×0.4987+1020×0.7305×0.4987-5000×（1-25%）=-1152.14 （万元），故不可行。
解答本题的关键：一是注意实体现金流量法和股权现金流量法的区别；二是在非常规扩张型项目中如何实现β值的转换。
企业实体现金流量法，即假设全部权益筹资情况下的现金流量，计算现金流量时不考虑利息，同样不考虑利息抵税，负债的影响反映在折现率上。
在不考虑借款本金偿还的情况下，实体现金流量=股权现金流量+利息×（1-所得税税率）如考虑借款本金偿还的情况下，在归还本金的当年，实体现金流量=股权现金流量+利息×（1-所得税税率）+本金（注：本金在税后支付，不涉及抵减所得税）。在资本市场有效的情况下，加权平均资本成本不受资本结构变动的影响，但权益资本成本受资本结构的影响。