参考答案

(1)实体现金流量法
①年折旧=（4000-10）/5=798（万元）
②前4年每年的现金净流量为：
营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=40×（50-20）×（1-25%）-200×（1-25%）+798×25%=949.5（万元）
第5年的现金流量为：
营业现金净流量=949.5+15-（15-10）×25%=963.25（万元）
③计算B企业的β资产：
β资产=1.5/[1+（50%/50%）×（1-25%）]=0.86
④计算A企业的β权益：
β权益=β资产×[1+（40%/60%）×（1-25%）]=0.86×[1+（40%/60%）×（1-25%）]=1.29
⑤确定A企业的权益资本成本：
权益资本成本=80%+1.29×6%=15.74%=16%
⑥债务税后资本成本=8%×（1-25%）=6%。
⑦计算A企业的加权平均资本成本
加权平均资本成本=16%×60%+6%×40%=12%
⑧计算A企业的净现值=949.5×（P/A，12%，4）+963.25×（P/F，12%，5）-4000=949.5×3.0373+963.25×0.5674-4000=2883.92+546.55-4000=-569.53（万元），故不可行。
(2)股权现金流量法
①年折旧=（4000-10）/5=798（万元）
②前2年每年的现金净流量为：
股权现金流量=企业实体现金流量-利息×（1-税率）=949.5-4000×40%×8%×（1-25%）=853.5（万元）
第3年股权现金流量=853.5-4000×40%=-746.5（万元）
第4年股权现金流量=企业实体现金流量=945.5（万元）
第5年股权现金流量=企业实体现金流量=963.25（万元）
③计算B企业的β资产：
β资产=1.5/[1+（50% /50%）×（1-25%）]=0.86
④计算A企业的β权益：
前3年β权益=β资产×[1+（40%/60%）×（1-25%）]=0.86×[1+（40%/60%）×（1-25%）]=1.29
后2年的β权益=1.29×（1-20%）=1.03
⑤确定A的权益资本成本：
前3年权益资本成本=8%+1.29×6%≈16%
后2年的权益资本成本=8%+1.03×6%≈14%
⑥计算A企业的净现值：=853.5×（P/A，16%，2）-746.5×（P/F，16%，3）+945.5×（P/F，14%，1）×（P/F，16%，3）+963.25×（P/F，14%，2）×（P/F，16%，3）-4000×（1-40%）=853.5×1.6052-746.5×0.6407+945.5×0.8772×0.6407+963.25×0.7695×0.6407-4000×（1-40%）=1370.64-478.28+531.39+474.9-2400=-501.35（万元），故不可行。