- 简答题某公司年销售额为90000万元,变动成本率为60%,全部固定成本和费用为1800万元,长期债务账面价值为2000万元,利息费用40万元,普通股股数为2000万股,长期债务的税后资本成本为4%,股权资本成本为15%,所得税税率为25%。该公司认为目前的资本结构不合理,打算发行债券6000万元(债券面值5000万元,不考虑发行费用,票面利率为10%,期限为10年,每年付息一次),以20元的价格回购普通股,股权资本成本将上升至16%。该公司预计未来税后利润具有可持续性,且股权现金流量等于净利润。假设长期债务的市场价值等于其账面面值。要求:(1)计算回购前后的每股收益;(2)计算回购前后的实体价值;(3)计算新发行债券的税后资本成本;(4)计算回购前后的加权平均资本成本(按照市场价值权数计算,股票市场价值保留整数);(5)判断是否应该回购。已知:(P/A,8%,10)=6.7101,(P/A,7%,10)=7.0236(P/F, 8%, 10)=0.4632, (P/F, 7%, 10)=0.5083
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参考答案 (1)回购前的年净利润=[90000×(1-60%) -1800]×(1-25%) =25650(万元)每股收益=25650/2000=12.83(元)回购后的年净利润=[90000×(1-60%) -1800 - 5000×10%]×(1-25%)=25275(万元)每股收益=25275/(2000-6000/20)=14.87(元)
(2)回购前股票的市场价值=25650/15%=171000(万元)公司总价值=171000+2000=173000(万元)回购后股票市场价值=25275/16%=157969(万元)公司总价值=2000+6000+157969=165969(万元)
(3) 6000=5000×10%×(P/A,1,10) +5000×(P/F,i,10)6000=500×(P/A,i,10)+5000×(P/F,i,10)当i=8%时,500×(P/A,i,10)+5000×(P/F,i,10)×500×6.7101+5000×0.4632=5671当i=7%时,500×(P/A,i,10)+5000×(P/F,i,10)=500×7.0236+5000×0.5083= 6053所以有:(8%-i)/(8%-7%)=(5671-6000)/(5671-6053)解得:i=7.14%新发行债券的税后资本成本=7.1496×(1-25%) =5.36%
(4)回购前的加权平均资本成本=4%×2000/173000+15%×171000/173000 =14.87%回购后的加权平均资本成本=2000/165969×4%+6000/165969×5.36% +157969/165969×16%=15.47%
(5)回购后加权平均资本成本提高了,公司总价值降低了,每股收益提高了,由于每股收益没有考虑风险因素,所以,不能以每股收益的高低作为判断标准,而应该以公司总价值或加权平均资本成本作为判断标准,即不应该回购。English answers:
(1) Net profit before re-purchase= [90000×(1-60%)-1800]×(1-25%)=25650(万元)Earnings per share= 25650/2000=12.83(元)Net profit after re-purchase= [90000×(1-60%) -1800-5000×10%]×(1-25%)=25275(万元)Earnings per share= 25275/(2000 - 6000/20)=14.87(元)
(2) The market value of the shares before re- purchase=25650/15%=171000(万元)Total value of the company=171000+2000=173000(万元)The market value of the shares after re-purchase=25275/16%=157969(万元)Total value of the company= 2000+6000+157969=165969(万元)
(3) 6000=5000×10%× (P/A,i,10) +5000×(P/F,i,10)6000=500×(P/A,i,10) +5000×(P/F,i,10)当i=8%, 500× (P/A,i,10) +5000×(P/F,i,10)=500×6.7101+5000×0.4632=5671当1=7%, 500×(P/A,i,10)+5000× (P/F,i,10)=500×7.0236+5000×0.5083=6053Then(8%-i)/(8%-7%)=(5671-6000)/(5671-6053)i=7.14%Cost of capital of the new bond=7.14%×(1-25%) =5.36%
(4) WACC before re - purchase=4%×2000/173000+15%×171000/173000=14.87%WACC after re- purchase=2000/165969×4%+6000/165969×5.36%+157969/165969×16%=15.47%
(5) After re-purchase the WACC increases, the total value of the company reduces, andearnings per share increases, we should regard total value of the company or WACC ratherthan earnings per share as criteria, so the company should not re-purchase the shares.
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