- 综合题（主观） 甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求,公司准备新增一条智能化易拉罐生产线，目前，正在进行该项目的可行性研究。 相关资料如下： （1）该项目如果可行，拟在2016年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2017年12月31日建设完成，2018年1月1日投资使用，该生产线预计购罝成本4000万元，项目预期持续3年，按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%。按直线法计提折旧，预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。 （2）公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金60万元，在出租年度的上年年末收取，该厂房可用子安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。 （3）该项目预计2018年生产并销售12000万罐。产销S以后每年按5%增长，预计易拉罐单位售价0.5元，单位变动制造成本0. 3元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%。2018年、2019年、2020年每年固定付现成本分别为200万元、250万元、300万元。 （4）该项目预计营运资本占销售收入的20%,垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。 （5）为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限5年、面值1000元，票面利率6%的债券，每年末付息一次，发行价格960元，发行费用率为发行价格的2%，公司普通股P系数1.5，无风险报酬率3. 4%。市场组合必要报酬率7. 4%。当前公司资本结构（负债/权益）为2/3,目标资本结构（负债/权益）为1/1。 （6）公司所得税税率25% 假设该项目的初始现金流量发生在2016年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。 【要求】 (1)计算债务税后资本成本、股权资本成本呢和项目加权平均资本成本。 (2)计算项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行(计算过程和结果填入下方表格）。 (3)假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购罝价格。
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参考答案（1）计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。
960X (1-2%) =1000X6%X (P/A, i, 5) +1000X (P/F, i, 5)
内插法求利率：
当利率=7%时，净现值959. 01
当利率=8%时，净现值920. 16
(1-7%) / (8%-7%) = (940.8-959.01) / (920. 16-959.01)
计算得出i=7. 47%
税后债务资本成本=7.47%X (1-25%) =5. 60%
卸载公司财务杠杆：P (资产）=1.5/[1+（1-25% X2/3]=1
加载项目财务杠杆:P (权益）=1X[1+ (1-25%) Xl/l]=1.75
股权资本成本=3.4%+1.75X (7. 4%-3. 4%) =10.4%
项目加权资本成本=5. 60%X 50%+10. 4%X50%=8%
（2）计算项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行
(计算过程和结果填入下方表格）。
年折旧额=4000X (1-5%) /4=950 （万元）
项目终结点的账面价值=4000-950X3=1150（万元）
| 2016年末 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 | |
| 投资额 | -4000 | ||||
| 税后收入 | 1200×0.5×（1-25%）=4500 | 4725 | 4961.25 | ||
| 税后付现成本 | |||||
| 变动成本 | 1200×0.3×（1-25%）=-2700 | -2835 | -2976.75 | ||
| 付现销售管理费用 | 1200×0.5×10%（1-25%）=-450 | -472.5 | -496.125 | ||
| 付现固定成本 | 200×（1-25%）=-150 | -187.5 | -225 | ||
| 折旧抵税 | 950×25%=237.5 | 237.5 | 237.5 | ||
| 变现收入 | 1800 | ||||
| 变现收益纳税 | -（1800-1150）×25%=-162.5 | ||||
| 营运资本 | 12000×0.5×20%=-1200 | -60 | -63 | ||
| 营运资本收回 | 1323 | ||||
| 丧失税后租金收入 | -60×（1-25%)=-45 | -45 | -45 | -45 | |
| 现金净流量 | -4045 | -1245 | 1332.5 | 1359.5 | 4461.375 |
| 折现系数8% | 1 | 0.9259 | 0.8573 | 0.7983 | 0.7350 |
| 现金净流量现值 | -4045 | -1152.75 | 1142.35 | 1079.17 | 3279.11 |
| 净现值 | 302.88 |
（3）假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。
设增加的购置成本为y万元.
折旧：（4000+y) X (1-5%) /4=950+ yX (1-5%) /4=950+0. 2375 y
折旧抵税=237. 5+0. 059375 y
增加的折旧抵税=0.059375 y
账面价值=(4000+y) - (950+0.2375 y) X3=1150+0. 2875y
变现价值=1800
变现相关现金流量=1800- (1800-1150-0. 2875y) X25%=1637. 5+0. 071875y
增加的变现相关的现金流量=0. 071875y-y+0.059375yX (P/A, 8%, 3) X (P/F, 8%, 1) +0.071875yX (P/F, 8%, 1) =-302.88
解得 y=376. 03
能够接受的最高购置价格=4000+376. 03=4376. 03 （万元）
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- A 、32
- B 、25.6
- C 、40
- D 、33.6
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- A 、32
- B 、25.6
- C 、40
- D 、33.6
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- A 、32
- B 、25.6
- C 、40
- D 、33.6
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