- 综合题（主观）
题干：甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目（简称“W项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下：（1）甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元（税法规定在5年内摊销，期满无残值），取得W项目5年的开发与经营权；此外，甲公司还需每年按营业收入的5％向A公园支付景区管理费。（2）W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元；漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元；购入橡皮艇200艘，每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以600万元买断W项目，甲公司退出W项目的经营。（3）为宣传推广W项目，前期需投入广告费50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为200元／人次，预计第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40000人次。（4）预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年人工成本保持不变。（5）漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。（6）为维持W项目正常运营，预计需按照营业收入的20％垫支营运资本。（7）甲公司计划以2／3（负债／权益）的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5％。甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债券有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：[1479201704221-image/0662.jpg]（8）预计W项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初（零时点），项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资本于各年年初投入，在项目结束时全部收回。（9）甲公司适用的企业所得税税率为25％。
题目：以项目目前净现值为基准，假设W项目各年接待游客人次下降10％，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。【考点分析】本题的考点是资本成本的计算、现金流量确定、投资决策指标的计算以及敏感分析法。跨越第4和第5两个章节的有关考点。
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参考答案接待游客下降10％，
0时点营运资金垫支会减少10％：对现金流量的影响=120×10％=12（万元）
1时点营运资金垫支会减少10％：对现金流量的影响=40×10％=4（万元）
第1年税后营业收入会减少10％：对现金流量的影响=-450×10％=-45（万元）第1年税后景区管理费会减少10％：对现金流量的影响=22.5×10％=2.25（万元）
第2到5年税后营业收入会减少10％：对现金流量的影响=-600×10％=-60（万元）
第2到5年税后景区管理费会减少10％：对现金流量的影响=30×10％=3（万元）
第5年末回收营运资金会减少10％：对现金流量的影响=-160×10％=-16（万元）
游客人次下降10％时项目净现值变化=12+4×（P／F，9％，1）-45×（P／F，9％，1）+2.25×（P／F，9％，1）-60×（P／A，9％，4）×（P／F，9％,1）+3×（P／A，9％，4）×（P／F,9％，1）-16×（P／F，9％，5）=-203.36（万元）
净现值对游客人次的敏感系数=（-203.36／901.59）／（-10％）=2.26。
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- A 、3
- B 、4
- C 、2.5
- D 、1
