参考答案

(1)①债券税后资本成本的计算：NPV=1000×6%×(P/A, K, 5)+1000×(P/F，K，5)-959当K=6%, NPV=1000×6%×(P/A, 6%,5)+1000×(P/F, 6%,5)-959=60×4.2124+1000×0.7473-959=252.744+747.3-959=41.044(元)当K=8%，NPV=1000×6%×(P/A, 8%,5)+1000×(P/F, 8%, 5)-959=60×3.9927+1000×0.6806-959=239.562+680.6-959=-38.838(元)K=6%+×(8%-6%)=7.03%债券税后资本成本=7.03%×(1-25%)=5.27%②股权资本成本=5%+0.875×8%=12%③债券市场价值权数=959×100/(959×100+22.38×10000)=0.3④股权市场价值权数=22.38×10000/(959×100+22.38×10000)=0.7⑤加权平均税后资本成本=5.27%×0.3+12%×0.7=9.98%。
(2)项目评价使用的含有风险的折现率=9.98%+2%=11.98%～12%。
(3)初始投资=土地的评估价值-土地变现净收益纳税+固定资产价值+营运资本投资=800-(800-500)×25%+1000+750=2475(万元)。
(4)项目的年营业现金净流量=税后经营利润+折旧=[30×(200-160)-400]×(1-25%)+1000/8=725(万元)。
(5)该工厂在5年后处置时的税后现金净流量=出售价格+营运资本收回+固定资产、土地的变现净损失减税=600+750-[600-500-(1000-5×1000/8)]×25%=1418.75(万元)。
(6)该项目的净现值NPV=725×(P/A，12%, 5)+1418.75×(P/F，12%，5)-2475=725×3.6048+1418.75×0.5674-2475=2613.48+805-2475=943.48(万元)。【提示】解答本题的关键：一是计算债券税后资本成本需要考虑货币时间价值；二是计算项目的初始投资时要考虑土地变现净收益纳税；三是计算项目的年营业现金净流量时，折旧已经包括在固定成本中，所以，固定成本中再无需加上折旧；四是计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量时，要考虑固定资产、土地的变现净损失减税；五是注意土地不提取折旧，也不考虑摊销。