- 综合题（主观）
题干：假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地（假设不进行摊销），原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。预计建设工厂的固定资产投资为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要增加营运资本750万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、销售费用和管理费用）400万元。由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；股东权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝塔系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。当前的无风险报酬率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税税率为25%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）。土地不提取折旧。该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。
题目：计算项目的净现值。
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参考答案该项目的净现值NPV=725×（ P/A，12% , 5）+1418.75×（ P/F, 12%, 5）-2475=725×3.6048+1418.75×0.5674-2475=943.48 （万元）。
解答本题的关键：一是计算债券税后资本成本需要考虑货币时间价值；二是计算项目的初始投资时要考虑土地变现净收益纳税；三是计算项目的年营业现金流量时，折旧已经包括在固定成本中，所以，固定成本中无需加上折旧；四是计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量时，要考虑固定资产、土地的变现净损失减税；五是注意土地不提取折旧，也不考虑摊销。
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