内生动力充足，外部环境边际改善

2017年监管延续从严态势，监管政策不断细化完善，券商各项业务承压，从严监管推动券商业务规范开展，能有效防范金融风险，长期看有利于行业健康发展。我们预计明年外部环境将边际改善，规范发展将与金融创新并举。同时随着多层次资本市场完善，直接融资比例提升等市场红利逐渐释放，券商有望迎来增量业务市场空间。外部压力和内生动力都将促进券商主动创新转型，推动券商业务结构进一步优化，业务发展更加均衡。

券商迎来全面转型时代

从严监管为券商转型发展奠定了坚实的基础，2018年将迎来券商全面转型的新时代。我们主要关注三大业务转型方向：经纪业务向财富管理和互联网金融双轨转型；资管业务向主动管理全面转型和实行差异化的竞争路径；投行业务产业链延伸形成“投资+投行”的大投行概念，同时券商谋求从资本中介型投行向交易型投行转变。

大券商和特色券商有望脱颖而出

行业全面转型的时代背景下，大券商在人力、资金、品牌等方面有坚实基础，在转型发展过程中抵御风险能力更强，有内生动力引领行业变革；特色券商深耕细分领域，在单个业务方面有明显的先发优势和品牌效应，转型阻力更小，面临的阵痛期更短，这两类券商都有望在未来券商全面转型时代脱颖而出。我们看好在财富管理转型过程中能够运用金融科技力量，建立客户、产品和服务体系的券商；推荐在券商资管向主动管理转型过程中实行差异化路线的券商；关注已经谋求传统投行业务转型，在“投资+投行”全产业链有所建树，或向交易性投行转变的券商。

投资策略

我们预计2018年券商整体业绩将有所改善，目前的估值水平处于历史较低水平，有一定的安全边际，给予2018年证券行业“看好”的评级。个股方面，我们推荐战略目标明确，业务发展均衡的大型券商和业务转型布局早、创新业务领先的特色券商，包括中信证券（600030.SH），华泰证券（601688.SH）、招商证券（600999.SH）、东方证券（600958.SH）和兴业证券（601377.SH），分别给与“强烈推荐”、“强烈推荐”、“强烈推荐”、“推荐”和“推荐”评级。

风险提示

交易量下滑、利率风险、投资风险、政策风险、合规风险等