利用现金流量折现模式对公司的价值进行评估时，如何选择折现率？

现金流量折现模式的三个重要参数，一是期限；二是现金流量；三是折现率。本文重点介绍折现率的选择。

①合并的情况下

由于目标公司不复存在，通常采用合并后的企业集团的加权资本成本作为折现率。

②收购的情况下

由于目标公司独立存在，同时并购公司会对目标公司进行一系列整合，因此通常采用并购重组后目标公司的加权资本成本作为折现率。

下面我们列举一道关于税务师职业资格考试的例题和一道真题，给大家说明一下这个知识点在考试中的应用，希望对大家有所帮助。

【2014年税务师职业资格考试真题】通过收购股权的方式进行并购时，对目标公司进行估值所使用的折现率应是（  ）。

A.并购前目标公司的加权资本成本

B.并购后企业集团的加权资本成本

C.并购后目标公司的加权资本成本

D.并购时支付的各种不同来源资金的加权资本成本

【答案】C

【解析】在收购情况下，由于目标公司独立存在，同时并购公司会对目标公司进行一系列整合，因此通常采用并购重组后目标公司的加权资本成本作为折现率。

【例题】2017年年初清华公司拟对水木公司进行收购（采用购股方式），根据预测分析，得到并购重组后目标公司水木公司2017—2026年的增量自由现金流量，依次为-800万元、-500万元、-200万元、300万元、500万元、480万元、590万元、580万元、630万元、650万元，假定2027年及其以后各年的增量自由现金流量为650万元。同时，根据较为可靠的资料，测知水木公司经并购重组后的加权平均资本成本为9.5% ，考虑到未来的其他不确定因素，拟以10%为折现率。此外，水木公司目前账面资产总额为2800万元，账面债务为1500万元。

【解析】

（1）水木公司的明确的预测期内现金流量现值=（-800）/（1+10%）¹ + （-500）/（1+10%）² +（-200）/（1+10%）³ + 300/（1+10%）⁴ + 500/（1+10%）⁵ + 480/（1+10%）⁶ + 590/（1+10%）⁷ + 580/（1+10%）⁸+ 630/（1+10%）⁹ + 650/（1+10%）¹⁰ =588 （万元）

（2）明确的预测期后现金流量现值=650/10% ×（1+10% ）^-10 =2509（万元）

则：水木公司预计整体价值=588+2509=3097（万元）

水木公司预计股权价值=3097-1500=1597（万元）