附认股权证债券的筹资成本是什么？

附认股权证债券，是指公司债券附认股权证，持有人依法享有在一定期间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，是债券加上认股权证的产品组合。

附认股权证债券可以分为四类：分离型、非分离型、现金汇入型、抵缴型。

分离型指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖。

非分离型指认股权证无法与公司债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交易均合二为一，不得分开转让。

【提示】非分离型附认股权证债券近似于可转债。

现金汇入型指当持有人行使认股权利时，必须拿出现金来认购股票。

抵缴型是指公司债票面金额本身可按一定比例直接转股。

【提示】如现行可转换公司债的方式。

附认股权证债券的税前债务资本成本（即投资者期望报酬率），可用投资人的内含报酬率来估计。

内含报酬率在等风险债券必要报酬率（市场利率）和税前普通股资本成本之间，才可以被发行人和投资人共同接受。

下面是注册会计师考试的例题，为大家说明这个知识点在考试中的应用，供大家深入理解考点。

【例题·计算分析题】A公司是一个高成长的公司。该公司目前股价20元/股，预计公司未来可持续增长率为5%。公司拟通过平价发行附认股权证债券筹集资金，债券面值为每份1 000元，期限20年，票面利率8%，同时每份债券附送20张认股权证，认股权证在10年后到期，到期前每张认股权证可以按22元价格购买1股普通股。假设等风险的普通债券市场利率10%。

要求：

（1）计算附认股权证债券的筹资成本；

（2）判断投资人是否会购买该附认股权证债券，如果投资人不愿意购买，发行公司应该如何调整。

【答案】

（1）附认股权证债券的筹资成本，可用投资人的内含报酬率来估计。

购买一份附认股权证债券的现金流量如下：

第1年年初：现金流出1 000元，购买认股权证和债券；

第1-20年，每年利息流入80元；

第10年年末，行权支出=22元/股×20股=440元

取得股票的市价=20×（1+5%）¹⁰×20股=651.6元

行权现金净流入=651.6-440=211.6（元）

第20年年末，取得归还本金1 000元。

1 000=80×（P/A，i，20）+1 000×（P/F，i，20）+211.6×（ P/F，i，10 ）

解得：i=8.98%

（2）由于投资者期望报酬率（或内含报酬率）8.98%小于等风险普通债券市场利率10%，投资人不会购买该附认股权证债券。

如果增加投资者的吸引力，发行公司需要提高投资者期望报酬率，其具体措施有：

①降低执行价格；

②提高票面利率。