现金流量折现模型应该如何应用？

现金流量折现法是通过预测公司将来的现金流量并按照一定的贴现率计算公司的现值，从而确定股票发行价格的定价方法。投资股票为投资者带来的收益主要包括股利收入和最后出售股票的差价收入。

使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高。

1、股权现金流量模型

（1）永续增长模型

股权价值=下期股权现金流量/(股权资本成本 − 永续增长率 )

永续增长模型的特例是永续增长率为0，即零增长模型。

股权价值=下期股权现金流量/股权资本成本

企业处于永续状态，企业有永续的增长率和净投资资本报酬率。

（2）两阶段增长模型

股权价值=预测期股权现金流量现值＋后续期价值的现值

两阶段增长模型适用于增长呈现两个阶段的企业。第一个阶段为超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二个阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。

下面是注册会计师考试的真题，为大家说明这个知识点在考试中的应用，供大家深入理解考点。

【例题·计算分析题】B公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。20×1年每股股权现金流量为2.5元。假设长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。据估计，该企业的股权资本成本为10%。

请计算该企业20×1年每股股权价值。

【答案】

每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）=66.25（元/股）

【例题·计算分析题】C公司是一家高新技术企业，具有领先同业的优势。预计20×1年至20×5年每股股权现金流量如表所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为3%。企业股权资本成本12%。

要求：计算目前的每股股权价值。

【答案】

后续期每股股权终值=后续期第一年每股现金流量÷（资本成本-永续增长率）=5.1011÷（12%-3%）=56.6789（元/股）

后续期每股股权现值=56.6789×0.5674=32.16（元/股）

预测期每股股权现值=∑现金流量×折现系数=6.18（元/股）

每股股权价值=32.16＋6.18=38.34（元/股）

【常见问题1】预测期的最后一年不是永续期的第一年吗，本题计算后续期价值怎么从永续增长第一年开始？

【答案】如果是解答客观题需谨记预测期的判断标准，但是在处理主观题时可以如题处理，计算的结果是一致的，因为这样处理会更简化一些。

上例如果严格遵守预测期和后续期计算，结果如下：

预测期每股股权现值=1.2×0.8929+1.44×0.7972+1.728×0.7118+2.0736×0.6355+2.4883×0.5674+5.1011÷（1+12%）⁶=8.76（元/股）

后续期每股股权现值=5.1011×（1+3%）/（12%-3%）×（P/F，12%，6）=29.58（元/股）

每股股权价值=8.76＋29.58 =38.34（元/股）

【常见问题2】例题中后续期二次折现时，系数为什么是5而不是6？

【答案】因为后续期价值是根据股利增长模型计算的现值，现值所处的时点比第一期现金流早一期。

2、实体现金流量模型

永续增长模型：实体价值=下期实体现金流量/(加权平均资本成本−永续增长率)

两阶段增长模型：实体价值=预测期实体现金流量现值＋后续期价值的现值

【例题·计算分析题】D公司预计20×1年至20×5年实体现金流量如表所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为5%。企业当前加权平均资本成本11%，20×6年及以后年份资本成本降为10%。债务当前市场价值4 650万元，普通股当前每股市价12元，流通在外的普通股股数1 000万股。

要求：计算目前的每股股权价值并判断股票被市场高估还是低估。

【答案】

预测期现金流量现值合计=2 620.25（万元）

后续期终值=1 142.40÷（10%-5%）=22 848.05（万元）

后续期现值=22 848.05×（1＋11%）-5=13 559.21（万元）

企业实体价值=2 620.25＋13 559.21=16 179.46（万元）

股权价值=实体价值-净债务价值=16 179.46-4 650=11 529.46（万元）

每股价值=11 529.46÷1 000=11.53（元/股）

该股票目前市价为每股12元，所以它被市场高估了。

【注意】

不同阶段有不同折现率时，分阶段使用折现率。