有效市场假说与行为金融理论的联系与区别是什么？

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年提出并深化的。“有效市场假说”起源于20世纪初。

一、行为金融理论

行为金融理论的提出：该理论以心理学的研究成果为依据，认为投资者行为常常表现出不理性，因此会犯系统性的决策错误，而这些非理性行为和决策错误将会影响到证券的定价。

二、行为金融模型

（一）BSV模型：人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，即投资者过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够；二是保守性偏差，即投资者不能根据变化了的情况修正増加的预测模型。这两种偏差常常导致投资者反应不足或反应过度。

（二）DHS模型：将投资者分为有信息与无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者则存在着过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差。证券价格由拥有信息的投资者决定。会导致股票价格短期过度反应和长期的连续回调。

三、有效市场假说与行为金融理论的联系

（一）行为金融理论对有效市场假说理论基础的修正

1. 行为金融学理论认为“理性人”假说存在缺陷，很难成立。行为金融学理论认为现实中投资者都容易受情绪的影响，投资决策的主要依据是主观判断。

2. 行为金融学理论认为随机交易假设不成立。人们的行为偏差是系统性的，许多投资者倾向于在相同的时间买卖相同的证券。

3. 有效套利者假设很难成立，套利行为对价格的修正力量受到一些条件的限制。

（二）行为金融学对有效市场假说的创新

1. 行为金融理论对有效市场假说的范式转换。行为金融理论与有效市场假说有不同的范式基础。

2. 行为金融理论对有效市场假说的理论创新。

3. 行为金融理论对有效市场假说的方法变革。

四、有效市场假说与行为金融理论的区别

（一）有效市场假说的核心命题是投资者的理性决策

1. 偏好的稳定性和一致性。

2. 手段的一致性。

3. 追求效用最大化。

（二）行为金融理论认为投资者的决策过程并不符合理性人的假设

1. 缺乏完整、统一的、能够对所有可能选择进行排序的效用函数，人们的“偏好”经常发生颠倒，只能找出所有备用选择的一部分而不是全部。

2. 人们对选择后果，不确定未来事件的概率也无从估计并使之保持一致性。行为金融理论从投资者的具体决策过程出发，通过研究发现投资者的决策行为还要受到决策人的技能、价值观、知识水平、心理等因素的影响。

下面我们以证券专项业务类资格考试的一道例题为例，给大家说明一下这个知识点在考试中的应用，希望对大家有所帮助。

【例题·单选题】下列关于有效市场假说与行为金融理论的联系，说法正确的是（  ）。

I.行为金融理论是对有效市场假说理论基础的修正

II.行为金融学对有效市场假说的创新

III.行为金融理论对有效市场假说的方法变革 

IV.行为金融理论对有效市场假说的理论创新

A. I、II

B. II、III

C. I、II、III、IV

D. II、III、IV

【答案】C

【解析】选项C正确：有效市场假说与行为金融理论的联系：

（1）行为金融理论对有效市场假说理论基础的修正。（I项正确）

①行为金融学理论认为“理性人”假说很难成立。 

②行为金融理论认为随机交易假设不成立。

③对于有效套利者假设很难成立。 

（2）行为金融学对有效市场假说的创新（II项正确）

①行为金融理论对有效市场假说的范式转换。

②行为金融理论对有效市场假说的理论创新。 （IV项正确）

③行为金融理论对有效市场假说的方法变革。（III项正确）