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黄金市场
黄金市场是一个全球性的24小时运转的大市场，在某一个确定时间点全球的黄金价格是一致的，这个价格
即国际现货黄金价格。
20世纪70年代以前，黄金价格基本由各国政府或中央银行决定，国际上黄金价格比较稳定。70年代初期，黄金价格不再与美元直接挂钩，黄金价格逐渐市场化，影响黄金价格变动的因素日益增多。总体
来说，黄金唯一具有商品和金融两种属性，其价格是由多种因素综合影响共同作用下形成的，各种力量相
互影响、相互作用，通过影响供求关系而形成黄金价格的波动和变化。

一、供求关系
黄金实物需求和黄金的产量、存量之间的均衡关系，在一定时期和一定范围内左右着黄金价格，形成了黄
金商品属性范畴的价格机制。黄金供需情况能够在中长期内决定黄金的价格走势，已为历史经验所证实。
这个价格机制也是黄金的保值、投资、投机等金融范畴属性影响金价的作用基础。
1994年以来，国际黄金的供需总量基本稳定，供求关系基本平衡，每年的供需量保持在
3000～4000吨之间。2001
年黄金市场供需面的改善也引起了投资需求的转变，黄金消费能力的提高也促使黄金现货投
资需求大幅提高。
2019年以来，全球范围内黄金处于
“供不应求”的状态，每年供需缺口在300吨左右，这也是黄金价格上升的基础原因。

1、黄金实际需求
包括首饰消费需求和工业制造需求。
黄金的工业制造需求包括：电子工业、医学、官方金币金章等。一般来说，世界经济的发展速度决
定了黄金的实际需求。黄金的制造也需求在国际实物黄金需求中占的比例不大，对黄金价格的影响不大。
经济持续增长，个人消费者对黄金饰品、摆件的需求也相应增加。从目前实物黄金产品的需求看，首饰需求占总需求的70％以上。
2、投资保值需求
黄金的投资需求是近年来黄金价格变动的主要力量，
主要来自保值和投资对于实物金条和金币金章的囤积。
投机性需求对金价影响越来越大。投机者根据国际国内形势，利用黄金市场上的金价波动，加上黄
金期货市场的交易体制，大量"沽空"或"补进"
黄金，人为地制造黄金需求假象。在黄金市场上，几乎每次大
的下跌都与对冲基金公司借入短期黄金在即期黄金市场抛售和在

COMEX
黄金期货交易所构筑大量的空仓
有关。
投资保值需求的参考指标有：黄金
ETF
持仓的变化、
CFTC
黄金持仓数据、纽约期金的未平仓合约
数、黄金生产企业的远期对冲头寸等。

3、国际储备需求
各国官方的黄金储备主要作用是作为国际支付的准备金。由于一国黄金储备的多少与其外债偿付能力、货
币公信力有着密切的联系，因而各国中央银行及国际金融机构为了保持一定的黄金储备比例，会参与世界
黄金市场的交易活动。
一般来说，官方黄金储备增加会引起金价的上涨，官方黄金储备的减少会引起金价的下跌。另外，
黄金价格与世界官方黄金储备量占各国外汇储备的比例有一定关系：比例缩小，金价下跌。由此可见，央
行售金政策是供给因素中对金价影响最直接最大的因素。
这个方面的参考数据有：欧洲央行售金数据、各国央行黄金储备量数据等。
二、宏观经济因素
宏观经济因素在短中长期内都会影响黄金价格走势。短期的宏观经济指标的变动会直接影响即时金价变化
和走势，全球范围内的宏观经济形势会在中长期的时间范围内决定黄金价格走势。

（一）经济增长
经济增长对于黄金价格的影响来自于区域范围内的币值变化、通货膨胀和居民的购买能力。一般而言，经
济增长，伴随居民的购买力增强和通涨加剧，会促使金价上升。
经济增长的主要指标是国民生产总值（GDP）。
（二）货币政策

2019年度细分行业报告汇集
制造行业报告 互联网行业报告 农林牧渔行业报告


货币政策指央行运用各种工具调节货币供给和利率，以影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策分为
紧缩性货币供给政策和扩张性货币供给政策，紧缩性政策的目的是通过减少货币供应量达到紧缩经济的作
用，扩张性政策相反。货币政策工具有存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务。
一般情况下，当一个国家采取宽松的货币政策时，会造成金价上升。目前，由于美元是国际货币体
系的基础，美联储的货币政策是影响金价的主要因素之一。

（三）通货膨胀和利率水平
通货膨胀对于金价的影响，需要从长期和短期两个方面分析，并要结合通货膨胀在短期内的程度而定。
短期内，物价大幅上升，货币购买力下降，金价会明显上升。长期看，若年通胀率在正常范围内变
化，则对金价的影响不大。
经验表明，扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，对金价有重要的影响。实际利率为
负的时期，黄金的金融属性尤其是保值避险功能得到充分发挥。

（四）汇率变化
1、美元汇率影响
美元汇率在短中长期都是影响黄金价格波动的重要因素之一，是黄金投资中必须密切关注的经济指
标。市场上有美元涨则黄金跌，美元跌则黄金涨的规律。
美元汇率对黄金市场的影响主要有两个方面：
（1）美元是国际黄金市场的标价货币，与金价呈现一
定的负相关关系。
（2）黄金是美元资产的替代投资工具，美元汇率下降往往与通货膨胀、股市低迷有关，
黄金的保值功能得到体现，刺激投资、保值和投机需求的上升；美元汇率走强，美国国内股票和债权得到
追捧，黄金作为价值储藏手段的功能受到削弱。
2、人民币汇率
人民币汇率制度的改革和人民币的升值趋势会对国内金价产生重要影响。汇率变动会直接影响以人
民币标价的黄金的国内市场价格；同时，中国经济的增长，中国经济实力的上升，人民币对美元汇率的变
动也牵动国际市场黄金价格。
当前人民币处于升值通道中，市场对于人民币在未来的升值普遍存在进一步的预期，这意味着以人
民币标价的国内黄金价格相对于海外黄金价格将不断降低。

三、其他影响金价的因素
其他因素有：地缘政治、商品市场价格波动、原油市场价格波动、黄金季节性供需等。

（一）地缘政治因素
对政治和金融危机的不稳定预期往往成为影响黄金价格的主导因素，故金价对政治动荡、战争和重大政治
事件等因素分外敏感。短期看，有时候地缘政治因素会主导黄金的市场价格。
（二）原油市场价格波动
在国际大宗商品市场上，原油是最为重要的大宗商品之一。原油价格持续高涨使得通货膨胀的压力加大，
投资者往往会选择黄金来规避风险，从而推动金价上升。同时，油价波动一定程度上也影响着世界经济的
增长和衰退，从而对在另一个层面上影响金价。
黄金和石油的价格波动在大多数时候呈现正向联动关系，虽然没有严格的数字比例关系，但其波动方向和
趋势往往相同
（三）商品市场价格波动因素
国际大宗商品的价格和原油价格一样，与金价也存在正相关关系。自
2001
年起的本轮黄金牛市，伴随的是
以石油、铜等为首的能源、贵金属及部分农产品的国际大宗商品价格大幅上扬。
CRB
指数、高盛商品指数是重要参照
（四）黄金季节性供求因素

以一年为周期，黄金价格表现出受季节性供需明显的特征：一般而言，每年的
8、9月份，金价开始缓慢回升；
12月到2月份，金价达到年内高点；然后逐渐回调，在二季度出现年内底部。
亚洲国家传统上是实物黄金的吸纳地。从三季度开始，受节日因素推动，亚洲的黄金需求会逐渐增
加，从而金价上升。

（五）生产成本

（六）资本回报率等因素