连环替代法是一种财务分析方法，它主要用于分析多个因素变动对某一财务指标的影响。在这种方法中，通常会将权益乘数（财务杠杆）放在最后替代，这是有一定原因的。

1. 理解连环替代法的基本原则
连环替代法是通过逐个替代各个因素，来观察每个因素变化对整体结果的影响。在这个过程中，通常先替代那些对结果影响较大的因素，后替代影响较小的因素。

2. 权益乘数的作用
权益乘数反映了公司使用债务融资的程度，它影响到企业的财务杠杆。一般来说，权益乘数的变化对企业的盈利能力和财务风险有较大影响。

3. 为什么最后替代权益乘数
- **保持分析的连续性和稳定性**：在连环替代分析中，先替代其他因素（如营业收入、成本等）可以使分析结果在一个相对稳定的基础上进行，便于观察单一因素变化的影响。
- **权益乘数的变动影响较大**：由于权益乘数涉及到企业的资本结构，一旦变动，会影响到企业的整体财务状况。如果在分析的一开始就替代权益乘数，可能会掩盖其他因素变动的影响。
- **财务分析的实际应用**：在实际操作中，企业往往会先调整经营策略，随后才会考虑改变资本结构。因此，从实际应用的角度来看，最后分析权益乘数更符合企业的决策过程。

4. 直接减掉基期的考虑
如果直接减掉基期的权益乘数，则无法观察到权益乘数变动对财务指标的具体影响，失去了连环替代法逐个因素分析的优点。

综上所述，将权益乘数放在最后替代是为了能够更清晰地观察到每个因素的变动对财务指标的具体影响，同时也符合企业财务分析的实际应用逻辑。

希望这个回答能够帮助你理解为什么连环替代法要将权益乘数最后替代，如果你还有其他问题，欢迎继续提问。