我为什么坚持认为中国股市值得长期投资？在A股，好的投资标的会“说话”

导 言

近一年，证券市场结构与规则发生了重要变化，证监会严格推行监管制度，金融机构收缩杠杆，绩优股获得配置青睐，MSCI纳入A股，市场似乎在发生微妙而又不可逆的转变，因此在阐述市场观点前，有必要对市场的特征进行探讨。

今天，券姐介绍一位做私募的朋友给各位认识，他是xx资本的创始人，王。他在消费行业拥有近20年的经营、投资经验，曾任xx投资执行总裁。

当前市场下，我们究竟如何选择投资标的？一起来看看。

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转变与价值投资时代的到来

探讨当前市场的特征：

第一，证监会坚决地推进监管改革

完善注册制、减持、退市等政策，重塑投资者理念，不难看出美国股市的影子，而美国股市在企业融资、信贷创造、长期投资方面，发挥了主体功能；在银行间接融资体系外，构建对实体企业的直接融资体系，降低银行杠杆依赖度，可能是证监会对股市的首要定位。

第二，中国股市是否值得长期投资？

A股一直给人牛短熊长、暴涨暴跌的印象，让人以为更适合短线交易，但恰恰是缺乏专业投资能力的散户跟风投资，企图高抛低吸，结果严重被套，越是高波动的市场，短线投资难度越大；从长期来看，如果一个国家经济保持持续快速发展，股票作为权益类投资，是能跑赢大多数资产，选择盈利和成长预期稳定的企业，比判断短期股价走势相对容易。

上证指数从1990年开设以来，虽然经历过90年代的大起大落，2018年的金融危机，2018年的暴力去杠杆，但依然取得了年均涨幅14%以上的好成绩，道琼斯指数从1896年算起，年均涨幅5.3%，从70年代石油危机的最低点算起，年均涨幅8.8%；纳斯达克从1971年算起，年均涨幅9.4%；恒生指数从1964年算起，年均涨幅12.6%，与过去几十年香港经济的高速发展密不可分。

第三，专业化的机构投资者成为市场发展的必然趋势。

证监会通过对内幕、坐庄、爆炒等非法行为加重处罚，完善监管制度，重塑机构投资者理念和行为，即重视企业本身的内在价值，平衡风险与收益，与企业共同成长；而个人投资者很少具备全面的企业价值分析能力，由专业机构统一分析并配置将成为趋势，个股分化也许不会结束，而可能成为常态。

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转型与去杠杆下的宏观环境

中国经济增速在2018年以后开始放缓，并在

结构上发生明显的变化，主要特征有二：

1、总量增速放缓

，2018前十年，GDP平均增速达到10%，供应不足、资本开放及劳动力红利，成为经济腾飞的推动力，2018年开始，实业结构型过剩，总量增速放缓，存量竞争成为很多行业的共同点，但于全球角度，依然是增长最快的经济体之一。

2、增长结构转变

2018前十年，投资和出口是拉动经济的主力，物质基础薄弱刺激实业投资，但2018年开始，出口优势缩小，投资费效比下降，消费及内生增长成为经济最重要拉动力，行业分化成为趋势。

对于经济总量，我们认同L型企稳的增长路径，高层重视经济质量而非数量，消费增长会提供主要拉动；对于经济结构，过剩产能在供给侧改革下企稳，新增长点更多围绕商业模式创新及消费升级展开。

同时，在2018年之前，企业间规模差异不大，各企业均能从经济腾飞中获得超额收益，但在经济降速期，市场竞争加剧，大中型企业凭借资本、管理、人才、渠道、品牌等优势，能获得更高的经营效益，并实现并购整合，实现行业内的强者越强，由3-5家核心企业瓜分行业多数利润，是大部分行业发展的必然结果，对行业核心企业的研究尤为重要。

价格现象从来都是一种货币现象。

2018年之前，央行的外汇资产是货币创造的发动机，银行依靠存贷差即可获取暴利，自身加杠杆动力不强，商业银行总负债/央行总负债一直保持在3-4倍以内；但2018年开始，外汇资产下降缩减了商业银行存贷差收益，商业银行转为发展主动负债，大幅放大经营杠杆，来维持高额收益，商业银行总负债/央行总负债在今年达到7倍，随后遭到监管层强力的降杠杆措施。

在2018-2018年的第一轮金融创新中，非标资产成为商业银行加杠杆对象，并蔓延至其他资产，但很快被监管严控并纳入表内，造成股债双灾，“钱荒”效应即是在此阶段产生；在2018年开始的第二轮金融创新中，加杠杆对象直接作用于股债，并蔓延至房地产，形成股债房三牛，随后迎来了监管层暴力去杠杆，股票及债券分别在2018、2018年被刺破泡沫。

本轮商业银行的去杠杆仍在深入，唯一高高在上的资产只有房价，股市杠杆已基本清理完毕，在流动性层面上，

目前更多是处于存量资金博弈状态，对企业本身价值更为关注。

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好行业、好企业、好生意

在投资中，股票价格围绕价值会有较大波动，但对于企业经营本身，应是具备穿越经济周期的能力。因此对于投资标的的选择，我们通常围绕好行业、好企业、好生意的三个标准进行抉择。

1、好行业。

根据行业生命周期特点，大多数行业从诞生开始，都会陆续经历导入期、成长期、成熟期三个阶段，经历大量竞争和并购后，最终形成行业内的寡头垄断，由3-5家主导企业分享多数收益，如果丧失创新机遇或被替代，甚至可能遭遇衰退期，如柯达、诺基亚等。

对成长期行业的投资，更关注行业规模增长的持续性，以及企业本身能从行业增长中获得的营收和利润增长；对成熟期行业的投资，更关注企业在竞争中构建的独特优势，并依靠优势获取盈利和成长的能力。

2、好企业。

在行业高速成长期，单独企业的优劣并不明显，但随着行业发展成熟，竞争压力增加，好企业的价值将放大。在我们评判企业本身优劣的过程中，着重分析其管理团队、竞争优势、财务状况三个方面。

优秀的管理团队，具备对企业战略战术的坚决执行和反馈能力，能灵敏地捕捉市场趋势的变化并作出针对性决策。

独特的竞争优势，能帮助企业树立竞争壁垒，维护自身收益水平，降低经济周期波动带来的影响。

清晰的财务状况，既有利于评估管理团队措施执行的有效性，也有利于在行业间进行比较分析，明晰企业在竞争中的优劣势，并对企业进行定量化的价值评估。

3、好生意。

商业模式对企业盈利的持续性和稳定性起重要作用，其表现为盈利与增长模式、核心竞争力、市场壁垒等，同时商业模式并无好坏之分，只有适合与否。

如2018年之前，批量化、低成本、分销式带来的规模优势，可以帮助企业快速满足市场需求，获取高额收益，但随着竞争加剧和消费升级，个性化、高品质、直销式可能成为企业突破竞争的重要方向。

例如，在2018年时，宜华生活与索菲亚均为家居行业重点品牌，且宜华生活市值与市场规模均高于索菲亚，但随着消费者对家居品质及定制化需求的提升，以及对直销门店渠道的把控，索菲亚从竞争中突破，其市值从36亿增长至360亿，而宜华生活市值从94亿增长至146亿，两者增速差距巨大。

作者  王建辉