最便宜可交割债券是什么？如何计算？

一般情况下，由于卖方拥有交割券选择权，合约的卖方都会选择对他最有利，通常也是交割成本最低的债券进行交割，对应的债券就是最便宜可交割债券。

理论上，一般可以通过比较不同券种的隐含回购利率寻找最便宜可交割债券。

1、什么是最便宜可交割债券

期货合约的卖方拥有可交割国债的选择权，卖方一般会选择最便宜、对己方最有利、交割成本最低的可交割国债进行交割，该债券就是最便宜可交割债券（Cheapest to Deliver，CTD）。确切地说，最便宜可交割债券的价格决定了国债期货合约的价格。一般用隐含回购利率还找CTD券。

2、隐含回购利率

隐含回购利率（Implied Repo Rate, IRR）是指买入国债现货并用于期货交割所得到的利率收益率。显然，隐含回购利率越高的国债价格越便宜，用于期货交割对合约空头越有利。隐含回购利率最高的国债就是最便宜可交割国债。

【例8-2】2013年记账式附息（三期）国债，票面利率为3.42%，到期日为2020年1月24日。对应于TF1509合约的转换因子为1.0167。2015年4月3日，该国债现货报价为99.640，上次付息日1月24日至计算日4月3日，应计利息天数是69天，应计利息为0.6465，期货结算价格为97.525。TF1509合约最后交割日2015年9月16日，4月3日到最后交割日计166天，上一付息日至交割日的期限为166+69=235天，计算该国债的隐含回购利率。

（1）计算2013年记账式附息（三期）国债的隐含回购利率，必须首先计算购买价格，即债券全价。

购买价格=99.640+0.6465=100.2865（元）。

（2）计算可交割债券从上次付息日至合约交割日这一期间产生的利息，即应计利息。

应计利息=235×3.42/365=2.2019（元）。

（3）计算交割时的发票价格。

发票价格=97.525×1.0167+2.2019=101.3556（元）。

因为在交割日之前没有利息支付，所以2013年记账式付息（三期）国债的隐含回购利率为：

IRR=（101.3556-100.2865）÷100.2865×（365÷166）=2.34%。